全年，小米营业收入2710亿，同比下降3.24%，实现经调整净利润192.7亿，同比增长126.3%，略好于市场预期180-185亿区间。汽车及其他创新业务费用67亿，加回汽车费用后经调整利润为259.7亿，已经超越2021年创下的220亿利润值。
总体的来看，我们此前预期公司汽车等费用在72亿，实际总盘调整利润与我们预期基本相似。
目前，小米汽车表现市场反馈好于预期，但这并不能代表汽车业务已经健康，未来随时可能面临较大冲击。我们维持全年200亿汽车收入预期，实现6%毛利率，考虑毛利润贡献后，业务亏损基本持平于2023年。
核心逻辑：我们看好小米独特地经营模式，认可其品牌对产品赋能作用，强大的用户粘性能够创造更大价值。在全球化发展中，公司已完成多次海外复制，证明其经营的有效性，是难得具有全球影响力的中国品牌。
不过，公司业务波动性也非常明显，所处于行业竞争激烈，库存管理难度极高，创业特征明显。在海外经营上所面临地挑战极也其复杂，随时可能出现新的非经济影响因素。激进投资者可给予考虑，稳健性投资者谨慎考虑。
一、营业收入小幅度承压，收入逐季好转，业务毛利率创历史新高，经营性现金流创新高，预计2024年继续恢复。
1.手机收入同比下降，但逐季走出低谷，预计2024年实现低双位数增长。
2.IOT收入承压明显，大家电增速亮眼，预期汽车或将带动IOT周边，驱动2024年IOT重回增长。
3.互联网温和增长，看好产品结构优化、海外驱动及汽车发展三重积极影响。
4.三大业务毛利率均创新高，预计产品结构优化、汽车推进有望减缓原材料下行压力，助力2024年毛利率保持平稳。
5.运营项目贡献超额经营现金流，助力现金储备创历史新高。
二、管理
极强的业务开拓能力。
极强的业务效率。
表现良好的业务管控能力。
强大的资金收集能力与一般的资金分配能力。
高管团队稳定性一般。
三、业绩及估值
1业绩。上修营业收入及经调整净利润
2估值。上修对应估值。
正文：
一、营业收入小幅度承压，收入逐季好转，业务毛利率创历史新高，经营性现金流创新高，预计2024年持续恢复。
1.手机收入同比下降，但逐季走出低谷，预计2024年实现低双位数增长。全年，公司手机营收入1575亿，同比下降5.83%，连续两年出现下降，但就出货量趋势而言，23Q4季度已实现正向增长。24Q1季度保持良好的出货态势，全年手机业务收入较大概率增速回正。
1）出货量年度同比低单位数下降，但已逐季走出低谷，2024年有望实现高单位数增长。全年，公司手机出货量1.46亿部，同比下降3.26%，略好于3.7%的市场跌幅。最新IDC数据显示，24Q1季度小米出货量4080万部，稳定4000万部水准，同期大盘出货上涨7.8%，小米出货显著优于大盘，市占率提升至14.1%。
我们提升公司年度出货量预期至1.58亿部，全年实现高单位数增长。
2）国内均价创历史新高，但海外均价下行拖累全年均价低单位数下降。全年，公司手机单价1081元，同比下降2.67%，是2019年以来的首次下降。
但值得留意的一点是，财报披露国内均价同比提升19%，创下历史新高。4000-6000元市占率达到16.9%，同比提升9.2个百分点，高端战略推进良好。小米14系列成功及海外渠道清理库存完成，有望让2024年均价重获增长。
2.IOT收入承压明显，大家电增速亮眼，预期汽车或将带动IOT周边，驱动2024年重回增长。全年，公司IOT收入801亿，同比增长0.4%，已连续两年保持平淡，增长压力显著提升。
1）电视笔记本表现颓势，未来或继续承压。全年电视及笔记本收入195亿，同比下降18.1%，已连续两个年度下降，目前公司电视长期处于国内市占第一，份额持续具有较大困难，海外发展有待观察。
2）大家电增速表现强劲，凸显其他IOT增长乏力，汽车有望成为新吸铁石。根据公司披露，年度空调出货440万台，同比增长49%，剔除工程渠道，空调出货量已处于国内第四；冰箱出货超200万台，同比翻倍；洗衣机出货超过130万台，同比增长24%。
大家电强劲业务状态，更凸显其他IOT分类颓势。全年，其他IOT全年收入606亿，同比增长8.1%，而大家电收入增长接近40%，考虑平板也可能出现超速增长，原有的其他生态链产品，已相当疲软。
一方面可能产品的确遇到增长瓶颈压力；另一方也可能是公司战略调整，精简不具有互联属性产品。不过，预计在汽车出圈影响下，国内其他IOT有望迎来新发展机遇。
3.互联网温和增长，看好产品结构优化、海外驱动及汽车发展三重积极影响。全年，公司互联收入301亿，同比增长6.3%，是过去5年以来唯一连续保持正向增长业务，未来有望保持更强经营韧性。
1）国内互联网收入调整或趋近尾声，乐观看待汽车影响因素。全年，国内互联网收入217亿，同比为微增1%。相较2020年基本也无太大变化。但国内MIUI用户较2020年初净增4700万用户，增速43%。
国内互联网停滞至少存在以下方面影响：一是公司主动调减高端机型广告，同时，监管政策对电视、开屏具有新的要求；二是国内游戏行业总体发展呈现监管，手机厂商在分成方面部分妥协；三是金融、会员、有品等业务表现颓势。
上述三者不利因素，抵消了近几年高端机型与用户净增的有利因素，但也对生态口碑进行保护。目前，随着汽车发展破圈，我们预计公司国内互联网将迎来新契机。
2）海外互联网表现强劲，目前尚未体现出现乏力迹象，预计2024年保持双位数增长。全年，公司海外互联网收入84亿，同比增长21.7%。
我们根据以往公司报表数据推算，预计2023年海外互联网收入较2020年增长204%，显著高于142%海外用户增长速度。展现出极强货币化能力，远超投资者对海外互联网发展预期。预计2024年保持双位数增长。
4.三大业务毛利率均创新高，预计产品结构优化、汽车推进有望减缓原材料下行压力，助力2024年毛利率保持平稳。全年，公司综合毛利率21.21%，同比提升4.22个百分点。三大业务毛利率都呈现上行状态，足以凸显出业务推进的真实成果。
1）手机毛利率再创新高，预计2024年轻微下行。全年，公司手机毛利率14.59%，同比提升5.64个百分点。
目前市场普遍预计2024年原材料影响，公司手机毛利率将呈现较大压力。我们对此呈现保留态度，并预计产品结构优化、基数影响因素下，全年手机业务毛利率轻微调整。
2）IOT业务毛利率再创新高，预计2024年稳中有增。全年，公司IOT业务毛利率16.33%，同比提升1.92个百分点，其中，Q4季度因促销削弱年度峰值。
如上述所言，IOT收入当前遇到一定压力，我们预计本年度在汽车影响，有望带动IOT产品影响力，使得毛利率实现温和提升。
3）互联网毛利率创历史新高，预计2024年基本平稳。全年，公司互联网毛利率74.18%，同比提升2.34个百分点，其中23Q4季度达到75.7%峰值。
我们看好2024年互联网业务发展，产品结构优化、经济回暖下广告业务投放及汽车供应链金融发展，预计毛利率保持高位运行。
即便汽车相关金融业务毛利率较低，稀释综合毛利率水平，此种情景下，毛利润该类业务毛利润绝对值或超过预期。
4）预计2024年毛利率略微下降，但仍维持高位。2023年，公司其他业务毛利润亏损超9亿，而在过去数据中，仅有2019年亏损4百万，可忽略不计。
在时间点上，23H2期间亏损超7亿，越临近汽车试产时间，季度显示亏损金额越高，因此，不排除其亏损与汽车试产中耗材相关。我们推算公司2023年实际核心业务毛利率为21.81%，较表报综合毛利率21.21%略高。
鉴于目前汽车订单数量表现强劲，相信在超6万辆的交付量下，汽车业务将产生正向毛利润，无论其他分类亏损是否与汽车相关，都预计该分类在2024年毛利润不在亏损。
在上述情景测算下，我们预计2024年公司综合毛利率为20.36%，下降0.85个百分点。其中，汽车Q2季度产能爬坡保持负毛利率，Q3-Q4期间逐步走高，平均年度毛利率6%。
5.运营项目贡献超额经营现金流，助力现金储备创历史新高。全年公司经营性现金流净额为413亿，创自身历史新高，主要是运营项目扭转过去两年颓势，贡献超额经营性流。
截至期末，公司披露现金类资产储备1363亿，净现金1084亿，达到历史新高，资金储备为业务发展保驾护航。
1）运营项目资产端存货结构优化，应收结构迁徙有所恶化。全年，公司运营项目资产端金额为767亿，较去年同期下降42亿。
A.存货绝对值金额保持下降，周转效率仍低于过去。全年，公司存货账面净值444亿，较去年下降60亿，距离2021年最高峰下降80亿。存货减值在过去两年给公司带来了非常恶劣的影响，减值因素让利润起伏波动显著增长。
使用（年初+年末）/2的平均值作为分子，公司存货周转天数81天，同比基本持平，该数值具有一定滞后性。我们使用期末值作为分母周转天数为76天，能够较好的反映存货下降。
鉴于近几年存货给利润表带来的影响，我们认为投资者应该高度关注该项目变化趋势。
B.应收绝对值金额有所提升，账龄结构值得关注。全年，公司应收账款净值122亿，同比增长4亿。
但值得留意的一点是，我们看到公司的应收账期呈现较为不利的方向变动。公司给予180天信用周期，我们看180天以外的账龄大幅度上涨，考虑计提准备后，风险敞口约14亿。虽然总体金额不大，但趋势变动仍值得关注。
二、管理
极强的业务开拓能力。从我们2020年初跟踪小米以来，公司在高端化、大家电版图、线下拓展、汽车完成率等方面，都展现出了强大战斗力，业务开拓能力惊人。
极强的业务效率。公司在过去经营中展现出惊人经营效率，人力资源与产出配比，让人惊叹。在维持低成本战略同时，协同差异化战略执行值得夸赞。
表现良好的业务管控能力。小米公司业务波动性相当明显，虽然公司多次走出波折，展现出较强的管控能力，但也暴露出攻城容易，守城不稳定状态。
强大的资金收集能力与一般的资金分配能力。公司现金收集能力较高，整体投资能力较强，但现金储备持续走高的背景下，回购力度只能基本保障股权不被稀释，并没完成更多的股东回报，股东共情能力尚有提高空间。
高管团队稳定性一般。在近四年跟踪中，公司多条业务线重要高管出现变动，体现出内部的管控不稳定性状况。