东北证券表示,当前来看,红利股行情有望延续但指数层面上行空间已有限,更多关注结构性机会。
基本面:仍在弱修复节奏中,12月PMI处于2023年下半年最低值,与6月持平,且低于往年同期水平,反映出当前经济修复基础仍然不稳固;流动性:海外流动性转松趋势确立,降息预期升温;国内在经济修复需求+化债压力+海外降息预期压力+春节季节效应下流动性转紧空间不大;风险偏好:全球局部局势变化对风险偏好造成压制;市场层面:截至2024年1月7日,2023年以来红利指数三轮行情(当前处在第三轮)相对万得全A的超额收益分别为15.20%、8.43%和10.30%,相对万得全A(非金融石油石化)的超额收益分别为17.34%、8.75%和10.48%,本轮红利指数收益率已接近前期中位水平,指数层面继续上行空间已经有限。
考虑到岁末年初为政策、基本面数据的空窗期,红利指数行情结束的触发因素出现概率较小,红利指数短期或仍有小幅上行空间,内部分细分行业和个股的弹性或更大。
结构方面来看,煤炭、银行和石油石化行业均具有“高股息+低估值+有基本面/风险偏好支撑”的特征。
从股息率角度来看,煤炭(7.48%,近12个月股息率,下同)、银行(5.90%)、石油石化(4.62%)股息率明显高于其他行业;从估值角度来看,截至2024年1月5日,煤炭、银行、石油石化的市盈率分位数(2005年以来)分别为19.3%、0.6%和28.0%,市净率分位数(2005年以来)分别为36.8%、0.2%和4.0%。
从基本面角度来看,元旦节后动力煤现货止跌回升,焦煤期货大涨,后续下游补库带动煤价回升;国有行与股份行2023年第三轮存款利率调降已开启,有望缓解净息差压力,银行股估值已在绝对低位,抗跌属性明显;2023年11月底以来美国原油库存再度下行,叠加近期红海、朝韩等地缘风险担忧再起,对原油价格形成支撑。但由于受海外供需和风险因素影响较大,确定性上弱于定价权在国内的煤炭。综合来看,推荐顺序上煤炭>银行>石油石化。
当前,市场对于高分红标的已经充分挖掘,若要进一步挖掘具备较优分红能力和潜在分红意愿的企业,探寻市场的预期洼地,应从哪些方向去寻找线索?东吴证券基于政策、宏观、行业生命周期三大视角,提出了或存在市场预期差的三条线索,来建立“股息率提升潜力”组合。
线索一:政策催化视角下,分红水平具备提升潜力的公司迎来配置机遇。
从政策视角来看,现金分红新规有望推动上市公司提高分红水平,派息比率具备提升潜力的公司已迎来配置窗口期。
2023年12月15日,现金分红新规发布并正式投入实施。在当前市场交易情绪疲弱、“赚钱效应”不佳、增强投资者回报、促进市场平稳健康发展等诉求高涨的背景下,新规对于上市公司分红机制作出了相应的修订,主要集中在强化披露要求、推动提高分红水平、增加分红频次、引导合理分红四个方面。
对于上市公司而言,现金分红新规的实施有助于减少公司冗余资金、提高资产使用效率,引导公司专注主业。对于投资者而言,一方面,披露机制的强化将增加证券投资信息的可得性和透明度;另一方面,新规鼓励上市公司提升分红水平及频次,增强投资者的实际回报和获得感。
政策催化下,上市公司2023年度的整体股息派发水平将有所提升。对于以往分红水平偏低但未来具备较强分红能力的个股,现金分红新规的实施将引发市场对其展开价值重估。这样的个股主要分为两类:其一是此前自由现金流相对充裕但分红较少的公司,新规中明确提出应对财务投资过多但分红占当期归母净利润较低的公司予以重点关注;其二是以往盈利偏弱或自由现金流较少,但在2023 年显著改善的公司。这两类公司的分红水平都有望在新规引导下发生边际改善,迎来配置机遇。
线索二:地方财政视角下,弱区域国企提升分红比例的逻辑。
当前,地方财政陷入两难境地:一方面,近年房地产市场景气度下行、地方债务风险高企,地方政府原本高度依赖土地收入的财政结构或难以持续,2022年以来,土地收入同比大幅负增,2022年政府基金性收入相较预算有2万亿元缺口;另一方面,当前内需不足问题仍比较凸显,依赖政府宽财政打通消费循环。因此,地方政府需要寻找新的筹资方向,而股权财政就是替代路径之一,“第三本账”的兴起或可一定程度上弥补“第二本账”的式微。若地方国企分红比例提升,则地方政府作为国企的股东,将实质受益。
从地方财政视角出发,现下财政压力较大,以及债务风险高企的省份更有动力通过股权财政拓宽财政收入。与财政经济发达的强区域相比,财政偏弱省份存在更多动力去寻找新的财政收入来降低地产下行压力下土地财政失位带来的影响,因此2023年弱区域地方国企分红水平的提升值得期待。
东吴证券从两个方向进行了筛选,基于债务风险的视角,青海、贵州、吉林、天津等省份负债率较高;基于财政收入同比的视角,山西、广西、陕西、江西、河北等省财政收入同比增速偏低,山西和广西省甚至出现负增长,2023年财政收入承压。综合来看,青海、贵州、山西、广西等地均属2023年财政实力偏弱的区域,有待地方国企加大分红来提振当地政府的国有资本经营收入。
线索三:行业比较视角下,成熟期行业中的个股掘金。
从行业比较的视角来看,在筛选分红水平会有边际改善的个股时,行业所处的生命周期或整体属性是值得考量的重要因素。东吴证券认为,筛选具备分红提升潜力的个股时可从行业角度入手。步入成熟期的行业往往面临产能过剩、扩张受限等局面,其中不乏扩张性资本开支下降但盈利稳定、可能潜在提高分红比例的企业。但并非所有行业都进入了盈利稳定增长的阶段,有的行业可能仍在扩张,有的行业面临挑战、盈利收缩,若纯粹基于自下而上的逻辑选股可能会陷入高股息主题化的陷阱。
因此,从行业比较的角度,东吴证券建议基于定量的标准对于申万宏源二级行业进行筛选:近三年股息率均值高于1.5%;近三年每年ROE均大于0%;近三年经营现金净流入/净利润大于1;近三年资本开支/折旧与摊销处于全部行业的后50%分位。基于上述标准筛选出煤炭、保险、国有银行、电力等行业较好地满足相关条件。
从长期配置视角来看,长江证券表示,国债收益率下行,以险资为代表的长期配置资金或继续流入,在权益配置的偏好方面,险资偏好收益相对稳定的高股息标的,股息率越高的标的权重越大,因此,在未来保险公司权益资产配置比例提升背景下,高股息标的作为险资的长期主战场性价比凸显。展望未来,从长期配置视角,“做时间的朋友”,建议优选高股息+高容量,即股息率排名靠前且日均成交额相对较大的行业,关注动力煤、国有行、炼焦煤、油气开采等。
从交易视角来看,长江证券认为,高股息资产是震荡行情的避风港,但大部分高股息板块仍属周期性行业,过去高股息≠未来高股息。高股息目前主要集中在煤炭、银行、油气石化等强周期行业,在供给端受限的逻辑下,煤炭和石油板块的分红以及盈利面对需求波动更有韧性,但在周期行业还未完全成为稳定行业或再次蜕变为成长股之前,企业的盈利波动和分红意愿均会影响到未来的股息率,即过去高股息≠未来高股息。
因此短期交易视角,优选预期股息率高+低估值的行业,使用(Wind一致预期净利润×过去三年企业的平均分红率)/总市值来计算2024年预期股息率,寻找未来股息率仍能维持或边际提升,且目前估值偏低的细分行业。筛选标准为:过去三年平均股息率>3%;2024年预期股息率>3%;2024年预期股息率相较过去三年平均股息率边际抬升;PB分位数<50%(分位数计算区间为2010年1月1日-2024年1月10日),从长江证券的三级行业来看,建议增加对家纺、交运的综合服务商、服装、油气仓储和销售等行业的关注。
本文转自:证券市场周刊
公开资料显示,$标普红利ETF(SH562060)$ )被动跟踪标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP),根据其最新2024年3月月报数据,标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)股息率高达7.18%,2005年至2023年的19年中,标普A股红利全收益指数的累计收益率高达1975.17%,年化收益率近18%。在经济增速适度放缓和无风险利率下行的宏观背景下,标普红利ETF(562060)以持续稳定的高股息和跨越周期的盈利能力,展现出突出的配置价值。$中国海油(SH600938)$
数据来源:沪深交易所、标普道琼斯指数、Wind、华宝基金等。
风险提示:标普红利ETF被动跟踪标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP),该指数基日为2004.6.18,发布日期为2008.9.11,指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险,适宜平衡型(C3)及以上的投资者。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考,投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另,本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议,亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险,基金的过往业绩并不代表其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,基金投资需谨慎。