注：本文基于笔者个人的综合判断，据此投资风险自负（笔者2009年入市，2012年211大学经济学毕业，2014年至今在国内某券商从事投资顾问工作，期间旗下客户无一亏损，客户总资产至今增长近10倍，平均年化收益达到40%以上。混雪球纯属个人爱好。不承担雪球上任何个人和机构，基于本文投资产生的盈亏）。
回顾2019年的A股延续了去年运行趋势并更加强化了，硬核资产（优秀公司、白马股等多种称谓，总之就是那么一小撮最好的标的）全年大幅上涨，笔者年初强烈推荐的$艾德生物(SZ300685)$目前涨幅已经接近90%，笔者认为这次是以杠杆牛崩盘为起点，开启沪深港通为契机，国内优秀投资者和国际大行将价值理念用巨额资金深深种在A股的一种趋势性蜕变进程。如果您还认为这是一种抱团取暖，那么可以面壁思过了。美股的所谓慢牛，不正是较少数的巨大市值的硬核资产上涨带来的指数缓慢上涨的表象么？比如美股奈飞，1200多亿美元市值，106倍静态PE。美股亚马逊，8000多亿美元市值，85倍静态PE。从来都没有什么齐涨齐跌的大行情，要有那只是A股疯牛式胡闹宣泄。
2019年医药投资方面，依然维持之前的策略，围绕新药及其产业链进行布局。今年比较重要的事件是9月24日，国家组织25个4+7试点药物扩围招标向全国推进，此次竞标异常激烈，在上轮4+7报价暴降的基础上，整体降幅又达到了25%，齐鲁药业甚至出现了恐慌性自残式报价。11月底的医保谈判，“竞争性谈判”要引起重视，需要关注我国后续的医保谈判价格竞价方式及定价趋势。
一、投资回顾2019——医药医疗行业
1、医药医疗行业运行态势
今年中证医药指数全年录得涨幅30.05%，期间几多波折。具体看，今年的医药行业运行笔者觉着有个关键词不得不说，那就是分化。公司内公司基本面、发展态势、股价走势出现了较大的分化。
（1）研发投入力度持续分化，龙头优势继续扩大。
2019 年前三季度，A 股医药企业 合计研发投入 290.59 亿元，同比增长 26.20%，其中研发投入的前三甲为恒瑞 医药、复星医药、迈瑞医疗，投入金额分别达到 28.99 亿、12.90 亿、10.84 亿 元，同比增长 66.97%、15.78%和 11.90%。同时，一线药企与后续梯队的研发 投入差距不断拉大，Top5、Top6-10、Top11-20、Top21-30 区间企业在 2019 年前三季度的研发均值分别为 13.03 亿、5.64 亿、3.44 亿和 2.21 亿。整体来看，医药行业的研发投入力度持续分化，头部企业在本身基数较高的基础上继续保持 了更高的投入力度，差距持续扩大。
图：A 股医药企业 Top5、Top6-10、Top11-20（按 2018 年研发 投入排序）等区间企业研发投入均值（亿元）
（2）头部企业的累计研发投入金额遥遥领先。
从累计研发投入的体量来看，2015 年 至今累计研发投入金额的前三甲为恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗，分别达到 94.05 亿、72.62 亿和 57.14 亿元，上海医药、海正药业、科伦药业紧随其后，累计金额达到 43.73 亿、39.21 亿、38.54 亿元。其中，上海医药在 2018 年底累计研发投入超过海正药业，排 名进入前四。
图：2015-2019Q3 医药企业研发投入累计额（亿元）
（3）板块内部估值持续分化
行业龙头和细分领域龙头估 值自2017年以来，估值虽有动荡，但仍呈现上升趋势。而大部分的普通的、缺乏明显竞争优势的医药上市公司在政策的变局下，估值下滑至历史低位。
图：医药板块内部估值分化
2、CXO行业情况
2019年前三季度，CRO/CDMO板块整体业绩延续高增长，营业收入同比增长25.9%，高于2018年25.2%的同比增速；扣非归母净利润同比增长29.2%。
2019年前三季度CRO板块整体营业收入同比增长25.5%，扣非归母净利润同比增长25.5%。
2019年前三季度CDMO板块整体营业收入同比增长27.3%，扣非归母净利润同比增长45.3%。
毛利率：伴随CRO/CDMO行业景气度的提高和伴随收入规模快速增长带来的规模优势，CRO/CDMO板块毛利率快速提高，目前稳定在40%左右的水平。
经营性现金流增速高于同期收入增速，反映CRO/CDMO板块上市公司营运能力的提升。
资本支出的增长从2018年开始加速，反映上市公司对中长期订单快速增长的积极态度，同时也为中长期收入规模的快速增长奠定产能基础。
在行业规模和利润的快速增长中，龙头公司是最大的贡献者：CRO板块，2019年Q1-药明康德对收入和扣非归母净利润的增长贡献最大，占比分别达到67.4%和85.1%；CDMO板块，2019年Q1-凯莱英对收入和扣非归母净利润的增长贡献最大，占比分别为53.9%和42.4%
CRO/CDMO行业上市公司的业绩表现存在分化，龙头公司和细分领域具有明显竞争优势的公司业绩表现更优。
从行业看，全球和中国CRO/CDMO高景气度的状态在未来2-3年仍旧能够继续维持。2019年前三季度，国内一级市场新药研发领域融资额仍旧保持30%以上的增长；国内上市药企研发费用仍旧保持30%以上的增长；美国一级市场新药研发领域融资额虽同比略有下降，但仍处于高位；bigpharma的研发投入仍旧保持快速增长。
图：国内医药CRO产业格局（按服务业务分类）
表：CRO&CMO公司业务收入拆分
3、带量采购“4+7”试点及其扩围情况
（1）“4+7”试点执行情况
第一，“4+7”试点自今年4月1日实施，截至8月底，中选药品采购量占同通用名药品采购量的78%，预期全年执行采购总量将超预期。第二，25个中选品种的30天回款率达到97%，显示账期好过之前的情况。
（2）“4+7”扩围招标情况
2019年9月24日，国家组织药品集中采购和使用试点全国扩围产生拟中选结果，25个“4+7”试点药品扩围采购全部成功，价格都降低到不高于“4+7”试点中选价格的水平，本次联盟采购共有77家企业。产生拟中选企业45家，拟中选产品60个。与联盟地区2018年最低采购价相比，拟中选价平均降幅59%；与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅25%（三家以上的竞争异常激烈，三家之内的竞争缓和）。
值得一提的是齐鲁制药本次采用低报价确保中标的策略，参选5个产品全部以最低价中标，平均降幅达到65.10%。甚至出现了三家竞标局面下，齐鲁制药仍然大幅度自残式降价的情况。
本次扩围还有两个新变化，一是印度药企如传闻一样参加了竞标。由印度Dr.Reddy`s实验室生产、深圳市泛谷药业股份有限公司总经销的奥氮平片以6.19元/片的价格中标。而上一轮“4+7”中，豪森药业的中标价为9.64元/片。二是原研药企也加入了战局，如德国医药巨头赛诺菲在氯吡格雷、厄贝沙坦氢氯噻嗪两个品种上的报价几乎与仿制药药企报价一致。去年的氯吡格雷品种，是由仿制药药企深圳信立泰中标，但今年深圳信立泰却意外出局，原研药赛诺菲因为降至目前最低价17.81元而得以入场。把信立泰杀了个人仰马翻。
带量采购其实对厂家产能的要求也非常高，以为全国市场规模很大，对厂家的供应能力也是个考验，而拥有原料药及制剂一体化的企业有一定优势。
划重点1：如果集采再推行几轮，随着一致性完成的企业越来越多，仿制药带量采购价格将逐步趋向其原材料成本价！
划重点2：可能要有一大批窝在仿制药企业中的投资者要经历一次完整的价值毁灭过程。
二、投资回顾2019——通信行业
通信行业运行态势，通信行业主要回顾下5G光通信领域下带来的投资机会
2019年，5G可以说是贯穿全年的主流行情，5G产业链上的大多数中上下游公司，股价今年至少实现涨幅100%+，代表公司如中兴通讯、天孚通信、梦网集团、耐威科技等等。对于股价已经实现翻倍及以上的公司，本人不做过多关注和研究。这里主要分享和回顾下5G中上游产业链的光通信和高速数据中心行业带来的一些投资机会。
5G元年时代光通信——国内流量爆发下的数据密度革命
5G与400G数据中心是双生式同步发展。当前，全球主要国家正在积极参与5G的商用化。运营商正在全速部署下一代网络设备，为2020年及以后的5G服务做好准备。4K/8K高清视频、直播、视频会议、VR/AR等大带宽的持续发酵酝酿，NB-IoT等技术引发物联网产业新一轮增长，海量移动设备的接入，应用端的发展正指向着流量的大爆发。在当下5G应用尚未大规模兴起的情况下，依靠高清视频、AR/VR等既有业务，韩国在5G推出半年的时间点，实现了流量近3倍增长（DOU从约8G到25G），结合近期不断涌现的新型应用（如一夜爆红的AI视频换脸ZAO），我们预计在5G时代随着高宽带应用的逐步落地，流量的爆发将会是数十倍的量级。代表公司如光迅科技、中际旭创等。
云成为大趋势，大型数据中心规模继续增长。根据Synergy Research数据显示，2019年年底全球超大规模数据中心数量已经达到430个，美国占据其中40%。超大规模数据中心的增长势头不减，公司收入每年平均增长24％，而资本支出增长则超过40％——其中大部分用于建设和装备数据中心。据思科预测，2021年全球数据中心流量将增长到每年20.5ZB，且95%的数据中心流量将是云流量。在即将到来的5G时代，流量的爆发将汇聚成数字海啸。过去几年，海外云厂商经历了从需求爆发到去库存的周期轮回，但随着5G到来，我们认为，数据中心的需求增长仍是确定性的。近期市场担心四季度海外能否起量也仅是短期维度的压制因素，随着2020年5G整体起量，大型数据中心是不可或缺的基础设施。代表公司如光环新网、奥飞数据等。
2019年，全国17个城市开展5G试验网建设，国企改革冲破藩篱、全面加速，5G加速驶入商用赛道，人工智能、工业互联网、物联网等新的战略产业。
一、投资展望2020
1、医药行业预判
医保局成立后，基于对中国老龄化状况的推演，对整体医保支出结构都进行了较大的调整，最直观的即是医保局对仿制药带量采购的推进过程。根据IQVIA预计19年中国医药行业增速4.5%，相较18年的6.2%大幅跳水，如果预测基本准确，那么19 年行业增速为近20年最低增速！明年及其后，可以预见的控费措施还有：带量采购继续扩大品种；器械、耗材带量采购从试点到正式推行；Grds付费的试点及推行。以此推测，医保局今后将会对医疗成本进行强力监管，直至压缩到合理范围之内。
在这个背景下，笔者认为，医药行业的分化才刚刚开始，大规模的行业集中度提升才刚刚开始。进而笔者推测，医药行业将继续出现两极分化的行情演绎，能获得更多收入的龙头、优秀玩家将会继续保持溢价（波动式，不代表明年溢价会更高），而且在这个进程中可能表现为强者恒强，不断强化这种预期。而其他的则机会寥寥，甚至大量撑不下去的企业被清除出股市退市。
2、景气细分龙头受益于资金溢出效应
基于医保控费愈加严格、仿制药带量采购不断扩大、器械、耗材带量采购从试点到正式推行、Grds付费的试点及推行这些基本要点判断，笔者认为，医药行业大变局已经开始，而去年年报笔者已经提及，大量对医药行业解读不到位的投资者还躺在那些可能被行业政策清洗出局的公司里，后面会逐步认清现实，加之机构投资者有行业配置需要。那么大量资金将从这些可能被行业政策清洗出局的公司里溢出，流入这些行业景气度高（或者预期将高）的细分龙头中，投资者可重点关注这类公司。
3、他山石之
借鉴美国市场的医药行业表现，可以一定程度的指示未来投资。
NASDAQ成为医药领域新兴技术“新赛道”大市值公司的摇篮：
由此笔者联想到中国股市刚刚开锣的科创板，虽然版块目前也有很多问题。但是这并不妨碍少数发端于科创板的优秀公司未来走出几十甚至上百倍的涨幅。
医疗保健行业是NASDAQ最重要的板块够成之一
中国医药生物行业市值权重偏低，呈现新兴市场特征
3、未来的投资思路
（1）核心投资思路，围绕整个创新药产业链进行目标筛选，除了创新药企业外，还有CRO、CMO等与新药产业密切联系的细分行业，由于业务性质不同，他们受益的顺序也会略有区别，需要投资者仔细思考。
（2）由于A股上市条件限制，会挡住绝大部分想上市融资的初创研发型药企，可关注美股、港股的一些研发型小公司的上市，但前提条件是自己的把握比较大，毕竟新药研发的成功率只有10%，预示着极大的风险。
（3）随着带量采购的推进，无论政策如何放松，仿制药毛利降低到合理水平将无法逆转，这个过程中，我推测受制于业绩增长压力，仿制药企业可能会在明年开始进行公司、业务、产品上的大量境内外并购、授权交易。这其中可能会有些交易性机会。
（4）鉴于创新药版块未来将逐步展现出科技股的高波动性，笔者会考虑加大对非药版块的配置，主要还是集中在弱周期业务类公司。
二、投资展望2020
通信行业，2020年通信行业依然会以5G行情主导。可重点关注5G产业链中上游高速数据中心器件和基站以及5G产业需求带来的超高清的机会。
一、根据三大运营商5G建网测算：
2020年，新建5G基站60万座，5G建设全面推进，覆盖近50个重点城市市区；
2021年，新建5G基站100万座，覆盖全国近100城市的主城区；
2022年，新建5G基站110万座，实现全国绝大部分城市城区的5G覆盖，低时延场景开始在热点城区覆盖；
2023年，新建5G基站90万座，实现全国所有城区和绝大部分农村的 覆盖，低时延场景实现全国重点城区的覆盖；
2024年，新建5G基站70万座，5G覆盖进一步完善；
2025年，新建5G基站55万座，基本实现5G的最终覆盖目标， pre6G开始初步搭建。
因此，2020年作为5G商用元年，5G将全面落地，上游建设持续加速，下游应用成熟度逐步提升。当前时点，坚定看好5G在未来2-3年的投资价值。
1）2020年5G建设将全面落地，运营商资本开支大概率延续向上，有助于拉动行业中上游的相关产业进入向上周期。利好通信设备，上游无线射频器件如滤波器、天线、PCB等产业链，光器件及模块等细分领域。
2）5G用户数高速增长，5G商业模式将逐步清晰。5G下游具有长期成长逻辑，预计VR/AR、超高清视频、云游戏将率先落地；长期来看，2B/2G应用占比将持续提升，发挥5G网络核心价值。
3）5G时代IT云化趋势不可阻挡，云计算尚处于初期发展阶段，未来中国云计算渗透率将持续提升，目前尚未看到明显天花板，云计算产业链（IDC、服务器、交换机、光模块、云通信等）成长空间巨大。建议关注光库科技
展望2020年基站建设迎来建设高峰，5G终端渗透率预计将快速提升。基建领域，预计5G相关PCB需求依旧旺盛，高端通信板依然供小于求，建议关注国内通信PCB龙头及覆铜板国产替代投资机会建议关注$华正新材(SH603186)$
终端领域，预计2020年5G智能手机渗透率将快速提升，关注依托于5G终端的增量投资机会，包括天线材料MPI、小型化趋势、电池管理及散热和VR/AR终端创新。
二、5G关键应用之母—超高清
1)5G成为超高清发展的沃土。超高清4K/8K的分辨率急剧提升使得传输的数据量呈现跨越式的增长，从而大幅提高了对带宽的要求。而5G的uRLLC带来的超高可靠、超低时延特性以及eMBB对速率的大幅提升，使得5G成为了超高清4K/8K未来发展的沃土。分辨率只是超高清视频的一个维度，其他还包括高帧率、高色深、宽色域、HDR和三维立体声。
2)VR/AR的发展离不开超高清。画质的高低直接决定用户的眩晕感，光场显示等近眼显示技术亦大有用武之地，超高清4K仅是产业发展的起点。而VR/AR带来处理像素的成倍增加，对渲染能力提出高要求。“VR+超高清4K+5G”将加速VR的推广落地，将成为一个相对的完美组合。
3)视频编解码是超高清视频流传输的硬核技术。无论是VR/AR还是云游戏，最终在网络上传输的都是视频流数据，如何在同样带宽的占用下，还原出更加逼真的超高清画面，将成为各家视频编解码核心厂商最重要的技术竞争领域。此外，这其中还需要考虑网络传输不稳定所带来的码率抖动、数据丢包、数据安全保护以及音视频同步等多个高门槛技术，我们认为未来随着行业标准的逐步推进，技术壁垒的持续提升，视频编解码领域将越来越呈现寡头竞争的格局，新进入竞争者的难度将越来越大。
投资建议。超高清视频赛道，我们推荐关注CPU+GPU软编码技术路线的领军企业当虹科技和硬编码技术路线的领军企业数码科技。其他重点公司包括：
1、5G应用之超高清视频：如科创板的当虹科技
4、优质科创领军：金山办公、当虹科技、虹软科技、安恒信息、宝兰德、卓易信息。
5、金融IT：同花顺、恒生电子、新国都、新大陆、长亮科技、东方财富、新北洋、金财互联。
6、泛5G与AI：中新赛克、中科创达、四维图新、千方科技、金溢科技、万集科技、科大讯飞、佳都科技。
7、云计算：浪潮信息、$广联达(SZ002410)$、上海钢联、宝信软件、用友网络、金蝶国际、汇纳科技、石基信息。
8、医疗IT：创业慧康、久远银海、卫宁健康、思创医惠、麦迪科技、东华软件、万达信息、麦迪科技、和仁科技、国新健康。
9、其他优质公司：每日互动、佳发教育、万兴科技、恒华科技、新开普、信息发展等。
风险提示：产业投资和政策实施进度低于预期的风险；技术更新的风险；宏观环境低于预期的风险；市场竞争格局恶化的风险。