24Q1季度腾讯音乐实现营业收入67.7亿，同比下降3.37%，实现经调整归母净利润17亿，同比增长20.8%。总体来看，收入端略逊于我们预计，净利润表现略好于预期上限区间。我们上修全年调整利润水平及估值。
本季经营度亮点如下：
1.音乐订阅服务表现强劲。
本季度会员订阅收入36.2%，同比增长39%，环比增长5.9%。其中，付费用户总量上升至1.135亿户，环比净增达到680万，创历史新高。
在当下互联网环境下，音乐订阅可以说一骑绝尘。我们依然维持一直以来观点，在一超多强音乐市场，头部单平台付费用户具有1.5-1.6亿潜力。
订阅用户付费金额为10.6元/月，同比增长15.22%，环比小幅度下降0.93%，对比用户数量强劲增长，ARPU值轻微下降，不具有太大影响力。主要在于公司对量与价之间的偏向性选择。基本维持对在线音乐全年预期。
2.授权及其他业务强劲增长
本季度授权及其他业务收入13.9亿，同比增长54%。预计主要在于线下活动演出与广告收入强劲驱动。在疫情过后，公司货币化积极时，展现更强大经营韧性，该类业务未来出现更加丰富形式，极具潜力。
3.更高质量增长水平
本季度公司毛利率达到40.94%，同比提升7.89个百分点，环比提升2.63个百分点，为公司上市以来新高，较我们预期至少提前1个会计年度，极其强势。
投资者或许可以对母公司腾讯24Q1季度毛利率，给予更好的期待。
在公司毛利率上升的同时，运营费率下降至16.78%，同比减少0.76个百分点，费用支出同比下降7.6%，下降比例于收入水平，季度销售费用支出仅为1.87亿。结合用户在线音乐强劲表现，其经营效率让人惊叹。我们认为腾讯社交渠道作用，或许居于首功。
投资者同样可以期待腾讯母公司运营费用表现。
4.更为积极的投资者回报
本季度公司宣布派发现金股利2.1亿美元，并再次回购0.47亿美元。
本季经营度缺陷如下：
1.社交娱乐继续下降
本季度公司社交娱乐收入17.6亿，同比下降49.76%，环比下降5.88%，仍然处于调整阶段，未出明显的企稳，表现逊于预期。我们虽相信以音乐为载体的社交娱乐，不会归零，但经营下降深度，显著超越过去预期。
目前社交娱乐付费用户连续两个出现企稳，然而，整体的用户数量已下降至新低，ARPU值继续创新低。我们按25%净利率推算，该类业务占经调利润比值约26%。对公司价值性影响在不断下降。
抛开社交娱乐业务之后，腾讯音乐本季度数据极为强劲，现金流、现金储备、投资者回报等等，都在展现蓬勃生机。若还有改进之处，或许在股东回报方面可以再进一步。