文丨知常容老人 知常容言仑
编辑丨知常容言仑
01. 核心观点
今天跟大家讲一下关于数字经济的话题。数字经济有巨大潜力，对传统行业有深刻的影响，投资者在投资时要有清晰的认识和适当的风险管理。
本文对数字经济的低估与潜力主要观点如下：
1、数字经济目前被市场低估，尽管是快速增长的朝阳行业，但市场对其的估值仍以传统企业为标准。互联网龙头企业的年报显示，这些企业在未来有着巨大的发展潜力，但市场尚未充分认识到这一点。
2、中概互联网ETF和恒生科技ETF：这两个指数主要成分是中国主要的数字经济企业，如腾讯、阿里巴巴等。腾讯的2023年年报表现优秀，市盈率相对较低，显示其业务在稳步恢复增长。
3、腾讯的业务分析：腾讯的游戏业务在强监管下仍取得良好成绩，未来可能不会高速发展，但会稳步服务于大众。广告和增值服务业务稳定且增长快，包括腾讯视频、腾讯音乐等。
4、数字经济的特点：数字经济的发展速度快，能够迅速扩张并连接数亿用户。成本结构与传统经济不同，数字商品和服务的生产和分发成本较低。
5、投资市场对数字经济的态度：投资市场对数字经济企业的认可度不高，市盈率较低。2000年的互联网泡沫对市场心理有影响，但现代数字企业有更坚实的基础。
6、美团的商业模式：美团通过数字化改造，将个性化的外卖需求转化为可低成本满足的需求。美团的外卖网络和高效的配送系统为其创造了竞争优势。
7、数字经济对传统行业的冲击：数字经济改变了传统行业的竞争模式，如餐饮业的数字化转型。传统商铺的地段优势在数字经济时代不再那么重要。
8、投资策略：建议投资者在投资数字经济企业时，应从ETF和低风险股票开始，逐步增加对个股的投资。强调价值投资和长期投资的重要性，以及对风险的认识和管理。
9、其他公司的分析：京东物流、腾讯音乐等公司也在数字经济领域有显著的发展潜力。阅文集团面临的挑战，如盗版问题，影响了其业绩表现。
10、对比特币的看法：我认为比特币更多是炒作，并没有真正改变社会或经济结构。
02. 前言
数字经济目前仍然是被非常的低估。明明是朝阳行业快速增长的行业，但是市场对它的估值还是以传统企业的估值，并且有很多人对这个数字经济互联网经济充满了疑惑。
最近几个互联网龙头企业的年报都出来了，针对这几个互联网巨头的情况给大家解释一下，看看数字经济在中国的未来是怎么样的？数字经济究竟有没有前途？这些数字经济的企业，互联网企业，他们在未来的发展前途怎么样，能不能得到市场的认同，能不能用他们的实际发展来改变市场对他们的偏见？
03. 数字经济企业年报优秀的表现
首先是中概互联网ETF和恒生科技ETF，这两个指数主要成分就是中国主要的这些数字经济企业。
拿成分股中最大的腾讯来举例，腾讯2023年的年报是非常优秀的，以3月22日周五的收市价来算的话，腾讯控股的2023年的市盈率是16倍，而预期24年的市盈率是13倍，腾讯的各项的业务在不停的恢复增长。
游戏行业发展一般就说在整体外部环境，对游戏行业进行强监管的背景下，能取得这样的成绩，已经算是相当不易了。但对于未来来说，网络游戏这一块，可能它的确不会是一个高速发展的情况，它会稳步服务于大众。
在游戏这个行业，以前可能有一些是任天堂的红白机，我们看到这种游戏行业在过去整体来说还是挺不错的，只不过模式不停的在换。魂斗罗也是非常流行，然后再后来可能就是一些主机，然后在中国这边有街机，有家庭游戏机，多种多样，但现在是网络游戏占了最主要的部分。
第二块比较大的业务就是广告，广告的收入也可以说是增值服务，游戏其实也是包括在增值服务里面，在增值服务里面还有腾讯视频、腾讯音乐，包括阅文，广告业务还是相当的稳定，增长相当快。
还有对公的金融科技的这些，就是我们每个人每天都在大量使用的微信支付，微信用银行卡支付不要手续费，在平时使用微信进行扫码支付都是免费的，不论绑定的是储蓄卡或者信用卡，付款时都不需要手续费。而且微信祝福转账（微信账户之间）、红包、购买商品等支付都是免费的。
但是，微信在平时转账到银行卡是需要支付一定手续费的，一般按照每笔金额的0.1%收取。另外，使用微信归还信用卡也是需要支付手续费的，按照还款金额的0.1%收取，每笔还款最少收取0.1元。每天我们都在这样用的时候，其实是为腾讯创造了非常多的收入。
腾讯2023年非常大的一个进步就是腾讯视频号，这个是直接对应抖音的，我们知道抖音发展得非常快，腾讯用视频号来跟抖音竞争，可以看到在23年取得了非常大的进步。
所以，从整个数字经济来说，我们认为现在是被大家严重低估了，主要论据就是2023年各大数字经济企业的年报，都交出了一份非常好的成绩单。但是相对应的是，投资市场对他们非常不认可，阿里巴巴的市盈率只有7倍了，京东也是8倍，当然从目前来说，整体的互联网企业的资本市场，有一些股票的估值已经从最底部回升了非常多，但是相对目前业绩来说，我觉得回升还仅是非常小的恢复。
Q：腾讯的估值如何？
A：腾讯的估值希望大家自己去做一个评价。但是从我的角度来看，我感觉整个资本市场对腾讯的看法，比较像是公用企业，比如微信实际上就是过去的电话，微信支付实际上就是银行卡。包括腾讯的游戏行业又是被政府严格监管的，把这些所有的事情放在公司身上，最后形成对数字行业的整体认识我觉得都是有偏差的。
04. 为什么对于数字行业，市场会有这么大的分歧呢？
说起这些互联网，大家印象最深刻的可能就是2000年的数字互联网泡沫。
在2000年左右美国发生了严重的互联网泡沫，当年的纳斯达克指数后来是在非常短的时间内跌了百分之七八十，当时很多互联网企业是没有盈利，甚至还没有开始营业，有些仅凭着一个.com结尾的域名，也能在市场上筹几亿美金。
我们回过头来看，这个数字企业在当年的确也是被大家非常看好，但是在股市上却发生了严重的互联网泡沫，就是股价的泡沫。
然而回到今天，我们又该怎么看待这个数字企业、数字行业呢？我觉得总结2000年美国的互联网泡沫是非常有用的。其实你回过头去看2000年99%的互联网企业可能都不存在了。
但是亚马逊作为一个非常强烈的例子，作为一个案例我们值得好好来在这里总结一下，2000年的时候亚马逊也从高位跌了95%，但是回到现在，它已经回升到2000年的市值的好几倍了，应该甚至是几十倍了，现在亚马逊已经是全球最高市值的十大公司之一，但是亚马逊它这么多年以来，包括2000年之后，其实很多年是持续不盈利的。
回到今天来看现在的亚马逊，它的云服务和电商已经盈利了，但是市场给它的估值也非常高，我们就要问你一个问题了，数字企业数字经济的确是很有前途，但是怎么来适当看待它？我们当然不能说，只要是数字经济，我们都可以无条件看好。当然我们也不能走另外一个极端，就说数字经济只要不是另外一个传统经济，就说另外一个泡沫而已。当它发展起来以后，在泡沫下面有没有一个坚实的基础？
我们看一看数字经济它有什么特点，速度比以前快了很多，中国的拼多多成立四五年GMV总量就已经达到了3~4万亿。用户是达到了几亿人，在一个传统经济的年代，你是不可能扩张这么快的。
数字经济时代的成本、生产要素和以前是发生了很大的变化，以前我们生产啤酒、可口可乐必须要有罐装厂，然后这个产品还必须要运输，叫做实体商品。而现在的数字经济很多都是虚拟商品，比如说拼多多，既不生产产品，也不提供物流，所需要的可能就是几台电脑，包括一些必要的服务人员，就可以快速的触及到这么多人，然后服务一个人的成本基本上是0，而生产一罐可口可乐或者一罐青岛啤酒，罐子要这么多钱，水、大麦所有的东西成本都是要同比例增加的。
但是微信现在服务11亿人，其实它成本不会发生太大的变化，它是数字商品，提供的是一个数字服务。比如说亚马逊在提供云服务的时候最开始是亏损的，但是当它慢慢把用户聚拢了，然后不断的提供升级服务，提高收费，到现在为止，你可以看到它的云服务是非常挣钱的。
数字经济跟传统经济有非常大的不一样，第一它是非常的快，可以很快就扩张到很多人，连接几亿人。
第二，成本变化特性跟以前的传统企业是很不一样的，所以说我们在对数字经济企业的估值上面，应该要采取一些新的思路。这里跟大家推荐《价值投资3.0》这本书，Where the Money Is: Value Investing in the Digital Age，就是数字时代的价值投资，但下面加了个副标题，就有点问题了：数字经济时代如何寻找百倍成长股。
价值投资3.0这本书，他是从格莱厄姆开始划分，我本人并不是完全同意他的这些论点，他的观点是说1.0可能大家都是看固有的资产，厂房、债券、应收账款诸如此类，就是说格莱姆1.0的时代是看重实体资产。
而价值投资2.0的巴菲特时代可能更看重品牌，为什么品牌也算资产？因为在实体世界里面你有品牌，就可以快速的销售，持续的销售有用户粘性，巴菲特在实物资产上加上了个品牌资产，然后还加上护城河，包括销售渠道，销售终端。
比如说可口可乐，全国全世界有无数的商店，别的牌子，想做到这个规模，会面临非常大的障碍，这个也就是所谓的护城河，销售渠道品牌效应都是护城河。
在投资2.0的阶段，以前电视台是一个非常赚钱的企业，报纸也是一个非常赚钱的企业，因为建立品牌，需要不断的播出广告，让大家认识你知道你。
这本书提到了数字价值投资3.0的时代，更多的看见是你的盈利能力，一些盈利的可能来自于一些网络的资产，比如苹果，建立一个强大的网络，这些人都在你的网络里面，他用你的手机是封闭的，你用所有的软件都要为苹果付钱，这个时候他其实拥有的资产不单只是一个品牌来引导你的复购，或者说它的销售渠道方便你买到，更多的是它通过一个网络效应，像苹果用自己的操作系统，整个生态系统，把你整个锁定了，包括在网络资产，所以说在价值投资3.0的时代有一个很不一样的结果企业的发展速度会非常快，从0到10个亿用户，可能只需要半年就能做到。
数字经济主要的资产和主要的方向跟以前发生了变化，从实物资产和品牌资产，更多的发展到一个叫网络生态的资产，也可以说叫做数字资产。
本文由知常容3月25日“数字经济大浪潮，如如何看待互联网投资机会？”直播整理得。
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