药明合联招股书阅读笔记
$药明合联(02268)$ $药明康德(SH603259)$ $凯莱英(SZ002821)$
上周五11月17日，药明合联在港交所上市，根据公开信息，本次IPO全球发售股份17,844.60万股，其中香港发售5,353.40万股，国际发售12,491.20万股，每股发行定价20.60港元。
按照发行价格计算，不考虑超额配售的情况下，公司本次IPO融资净额约34.83亿港元。药明合联本次IPO是2023年港交所第三大的IPO，也是2022年以来港交所最大的医疗行业IPO。
截至本周一收盘，公司股价报收28.00港元，总市值329.96亿港元。
今天首次尝试下港股公司，分享药明合联（2268.HK）的招股书阅读笔记，绝对不构成投资建议。
一、公司介绍
药明合联是专注于全球抗体药物偶联物（ADC）及更广泛生物偶联药物市场的领先合同研究、开发及制造组织（CRDMO），亦是一家致力于提供全面综合服务的公司。公司是全球仅有数家拥有广泛服务能力的CRDMO之一。
公司的全面一站式生物偶联药物平台提供端对端CRDMO服务，包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及生物偶联药物相关连接符及有效载荷的发现、工艺开发及优良GMP生产。
2020-2022年公司营业收入0.96亿元、3.11亿元和9.90亿元，三年收入增长近10倍；2023年1-6月，公司营业收入9.93亿元，同比增长201.57%，持续保持高速增长。报告期各期，公司的净利润分别为0.26亿元、0.55亿元、1.56亿元和1.77亿元。
公司在生物偶联药物方面积累了丰富的实践经验，为客户产生7,000多个生物偶联药物分子，偶联技术组合成为生物偶联药物外包服务提供商中最丰富的组合之一。
公司是全球第二大从事ADC等生物偶联药物的CRDMO，在2022年World ADC奖评选中荣获最佳合约制造（CMO）提供商亚军，并于2023年World ADC奖评选中荣获最佳合约开发制造提供商（CDMO）。
二、业务概况
根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的收益计，公司在ADC等生物偶联药物CRDMO中排名全球第二及中国第一，全球市场份额由2020年的1.8%上升至2022年的9.8%。
截至2020年末、2021年末、2022年末以及2023年6月末，公司分别共有9款、12款、24款及30款ADC候选药物从发现阶段进入CMC开发阶段。
截至2022年底，公司有94个进行中的整体项目，占同年全球生物偶联药物外包整体项目总数的35%以上，客户数量从2020年的49名大幅增加至2022年的167名。
截至2023年6月末，公司已累计为304名客户提供服务，包括全球ADC及生物偶联药物市场的大多数主要从业者。
截至2023年6月末，公司有110个进行中的整体项目，并帮助客户提交47款ADC候选药物的IND申请。截至2023年6月末，公司正在进行的整体项目的发展阶段如下：
从收入结构来看，公司IND后的服务项目收入逐年提升，从2020年的44.9%增长至2022年的61.5%。
从地区分部来看，海外最终客户贡献的收益占公司收益总额的28.7%、58.7%、69.1%及64.1%。2023年1-6月，公司收益总额的37.0%、35.9%、23.1%及4.0%分别来自北美、中国、欧洲及全球其他地区的最终客户。
此外，公司受益于股东药明系的业务支持。招股书显示，2020-2022年，药明合联与余下药明生物集团的不获豁免持续关联交易金额分别为0.52亿元、2.53亿元、7.95亿元。同期，药明合联与药明康德集团的不获豁免持续关联交易金额分别为0、0.23亿元、1.38亿元，关联交易金额持续增长。
三、ADC行业
ADC是一种创新的生物制剂药物治疗方法，由通过专门设计的连接符将小分子药物（即细胞毒性有效载荷）连接到生物成份（即抗体）上组成，具有特异性靶向及细胞杀伤毒性。
2022年，ADC药物的全球销售额达约79亿美元，自2018年以来的复合增长率超过40%。目前正在开发的生物偶联药物除用于治疗肿瘤外，还不断扩展治疗领域至自身免疫性疾病、传染病、代谢紊乱疾病等。
根据弗若斯特沙利文的资料，2030年全球ADC药物市场规模预计为647亿美元。ADC及其他生物偶联药物的商业化潜力已通过全球的重大收购及授权交易得到证明，2022年全球共有63项ADC授权交易，较前一年增加270%，中国已成为全球ADC开发的领跑者。
2022年至2023年6月末，国内生物医药公司对外授权ADC交易情况如下：
截至2023年6月30日，全球已获批准的ADC药物有15款，部分药物逐渐成为重磅药物。2022年，Enhertu的销售额超过12亿美元，Padcev的销售额超过7.5亿美元，而Trodelvy的销售额约为6.8亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年6月末，全球有231款ADC候选药物已进入临床阶段，分别有134款、79款及18款处于I、II及III期临床试验。
四、ADC外包服务
根据弗若斯特沙利文的资料，截至2022年底，全球ADC发现、开发及制造外包率已达到约70%，远高于其他生物制剂34%的外包率。
在全球获批准的15款ADC药物中，有13款由外包服务提供商制造，其中大多数外包给多名外包服务提供商。
2022年，全球ADC外包服务市场价值达到15亿美元，2018-2022年的复合增长率为34.5%，增速超过同期整体生物制剂外包服务市场的21.8%。预计到2030年全球ADC外包服务市场将大幅升至110亿美元。
全球ADC外包服务市场呈现出相对集中的格局，2022年按收入计排名前五大及前十大参与者合计分别占50.0%及74.3%的市场份额。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的收入计，公司位居全球ADC外包服务市场第二位，市场份额约9.8%。
根据2023年6月30日全球前数名最大ADC外包服务参与者能力的综合比较，公司是唯一一家在ADC整个发现、开发及制造过程中提供全方位能力的全球参与者。
药明合联在全球范围内具有较强的竞争力，国内市场自然不在话下，根据2022年收入计算，公司的市场份额达到69.5%，市场领先地位突出。
五、总结
最后做个总结，简单谈谈对药明合联的看法，仅供参考。
目前，公司位居全球ADC外包服务市场第二位，市场份额约9.8%，落后于第一名Lonza的21.4%，公司还有足够的上升空间。回到国内，公司的市场份额遥遥领先，达到69.5%。国内在全球ADC药物开发方面已经处于领跑地位，公司是妥妥的上游受益人。
药明合联含着金汤匙出生，脱胎于药明生物，近330亿港元的市值证明了公司的优秀。
在此借公司招股书的一段原文作为结尾，希望公司能够抓住ADC药物的蓬勃发展机遇，挑战Lonza的老大地位。
“我们相信，我们能够凭借我们于全球ADC及其他生物偶联药物外包服务市场已建立的地位，利用全球蓬勃发展的ADC及广大生物偶联药物市场所提供的机遇，维持我们服务的竞争力。我们亦认为，全面一体化服务组合及有效质量保证对我们业务的持续成功至关重要。”
本期结束，希望对大家能有所帮助，如有疏漏，敬请指正。原创不易，都是周末和深夜抽时间搜集资料整理加工，如果觉得写得还不错，欢迎大家关注/点赞/在看/收藏/分享。